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大西洋:三季度略超预期,估值不贵的具有核心竞争力的核电焊材龙头

发布时间:2009-10-27    研究机构:申万宏源

投资要点:

三季度略超预期,焊材行业高景气度继续维持。公司09年前三季度实现销售收入和归属母公司净利润15.05亿元和0.62亿元,同比下降11.7%和增长9.2%,折合EPS 0.51元,单季度实现EPS0.18元,与二季度相当,略超我们预期。前三季度公司综合毛利率15.7%,较二季度继续上升0.5个百分点,达到07年以来的最高水平,一方面来自于固定资产投资快速增长带来的焊材需求旺盛,另一方面,以公司核电焊材为代表的高毛利产品的增加也是提升了公司的整体毛利率水平,提升了公司的综合盈利能力。

前期中标的核电核岛焊材具有极强的竞争壁垒,公司跻身全球一流的核电焊材综合供应商行列。核反应堆承压设备用焊接材料和焊接工艺在核电站的设计、建造和安全评定中占有十分重要的地位,直接关系到核电站建设的可行性和安全性。正是基于对于安全性的高要求,核电焊材具有比普通焊材更高的进入壁垒,目前国内仅有大西洋(600558)、上海焊材厂等4-5家企业可以供应。但同时,由于国内焊材质量与品质与国外焊材仍有一定差距,压水反应堆(PWR)、蒸汽发生器(SG)等核心区域的核电核岛焊材基本依赖于进口,主要由美国伊萨公司等国际巨头供应,因此国产化空间依然巨大。粗略测算,目前国内企业和国际企业分别供应国内核电焊材需求的1/3和2/3。前期大西洋中标的三代核电AP1000钢制安全壳(SA738B 钢板)的焊接材料首次实现核电核岛焊材国产化突破,具有重大产业意义,公司跻身全球一流的核电焊材综合供应商行列。根据我们的了解,普通核电焊材的毛利率在25%-30%,而核电核岛焊材的毛利率有望高达40%-50%。按照未来10年核电总投资8000-10000亿测算,核电焊材的年需求有望达到2-4亿元,市场空间巨大。

暂维持前期盈利预测,全年业绩超预期可能性大,低估值稳健品种,维持“增持”评级。我们暂维持公司09-11年EPS0.68、0.90和1.09元,对应09和10年PE 为26和20倍,仍处于估值偏低水平,全年业绩超预期概率依然很大。加上公司在核电焊材领域的全球竞争优势,我们认为公司未来的综合成长空间依然广阔,维持“增持”评级,重申目标价20.7-22.5元。

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