移动版

大西洋:中标核电核岛焊材,首次实现核岛焊材国产化,分享核电行业增长

发布时间:2009-10-21    研究机构:申万宏源

中标情况:近日,我国在核电重要设备焊接用材方面取得积极进展。“国家核电”所属山东核电设备制造有限公司(以下简称“国核设备”)组织国内企业上海大西洋(600558)焊接材料有限公司生产的首批E9018G-H4焊条将首次用于三代核电AP1000钢制安全壳(SA738B钢板)的焊接,标志着第三代核电设备制造用焊接材料国产化工作取得突破。这也是国内焊材企业首次实现生产核电核岛焊材,对于核电设备的国产化具有重大意义。http://www.smnpc.com.cn/shownews.aspxid=4152

投资要点:

首次实现核电核岛焊材国产化突破,具有重大产业意义。焊接是核承压设备制造中的关键工艺,而焊接接头又往往是核承压设备的薄弱环节。因此,核反应堆承压设备用焊接材料和焊接工艺在核电站的设计、建造和安全评定中占有十分重要的地位,直接关系到核电站建设的可行性和安全性。正是基于对于安全性的高要求,核电焊材具有比普通焊材更高的进入壁垒,目前国内仅有大西洋、上海焊材厂等4-5家企业可以供应。但同时,由于国内焊材质量与品质与国外焊材仍有一定差距,压水反应堆(PWR)、蒸汽发生器(SG)等核心区域的核电核岛焊材基本依赖于进口,主要由美国伊萨公司等国际巨头供应,因此国产化空间依然巨大。粗略测算,目前国内企业和国际企业分别供应国内核电焊材需求的1/3和2/3。此次大西洋中标的三代核电AP1000钢制安全壳(SA738B 钢板)的焊接材料首次实现核电核岛焊材国产化突破,具有重大产业意义。根据我们的了解,普通核电焊材的毛利率在25%-30%,而核电核岛焊材的毛利率有望高达40%-50%。按照未来10年核电总投资8000-10000亿测算,核电焊材的年需求有望达到2-4亿元,市场空间巨大。

预计三季度业绩继续稳步增长,保守估计前三季度实现 EPS0.50元。公司09年上半年实现收入和净利润分别为10.1亿元和0.40亿元,同比下降11.8%和7.6%,实现EPS0.33元,超过我们此前预期。4万亿投资下的固定资产投资和基建建设大幅增长使得公司焊材综合毛利率和净利润率水平明显回升,毛利率回升到去年中期高点至15.2%,较去年全年上升2.6个百分点。净利润率提升至4%,较去年年底上升1.5个百分点。伴随着下半年基建建设的深入,公司焊材盈利能力有望进一步提升。我们预计公司前三季度有望实现净利润0.6亿元,同比增长6.5%。

可转债药芯焊丝项目 2010年贡献收益。公司公告发行可转换债券,预计募集资金2.65亿元,募集资金用于投资4万吨的药芯焊丝项目,预计将在未来一年逐步建成投产,加上现有的1万吨药芯焊丝产能(上半年实现产量0.5万吨),预计到2010年四季度公司将形成5万吨药芯焊丝产能,完全达产将贡献收入5.5亿元,毛利超过9000万元,将成为公司未来两年新的业绩增长点。

上半年实现各类焊材产量超过18万吨,预计全年有望达到35万吨,景气度高。

目前公司产能36万吨,基本处于满产状态,下游需求旺盛加上公司产品结构调整,公司下半年盈利能力有望超过上半年。

上调目标价至 20.7-22.5元,建议积极增持。未考虑核电行业爆发式增长带来的业绩贡献,我们暂维持09-11年EPS 至0.68、0.90和 1.09元,目前股价对应09和10年PE 为24倍和18倍,处于中游制造业估值的低端水平,我们给与公司10年23-25倍PE,目标价上调至20.7-22.5元,建议积极增持。

申请时请注明股票名称